Introdução Aos Fundos De Hedge

Introdução aos fundos de hedge Neil A. Chriss, dezembro 1998 Banca e Finanças G63.2751 Resumo da Palestra Esta palestra irá definir o que são os fundos de hedge, discutir algumas das principais estratégias que os gestores de fundos de hedge empregam e irá introduzir algum do vocabulário importante e ferramentas quantitativos utilizados por gestores de fundos de hedge. A leitura de acompanhamento para esta palestra é Hedge Funds Demystified: seu papel potencial no Carteiras Institucionais. Agradeço ao Pension e Endowment Fórum da Goldman Sachs Co. para gentilmente concedendo permissão para mim para reproduzir este documento para uso pela classe. Uma parte desta palestra é traçada a partir deste documento. Tipos de Fundos de Investimento Existem muitos tipos de fundos de investimento, além de fundos de hedge, e colocar os fundos de hedge, mais precisamente no contexto mais amplo de fundos diferentes, é uma boa idéia para definir vários outros tipos de fundos. Nesta seção, vamos falar sobre: Fundos mútuos Fundos de pensão Os fundos de hedge Fundos mútuos Os fundos mútuos são, na verdade, as empresas de investimento, ou seja, são empresas que coletam os investimentos de investidores e profissionalmente investem dinheiro em nome dos investidores. As sociedades de investimento cobrar taxas de investidores, geralmente tiradas diretamente do investimento, como uma taxa para o serviço de investimento. Existem basicamente três tipos de taxas de uma sociedade de investimento irá cobrar: Os prémios: estas são as taxas cobradas para a recolha de bens. No mundo dos fundos de investimento, estas são muitas vezes conhecidos como cargas de vendas. As taxas de administração: estas são as taxas cobradas para o serviço on-going de investir activos. As taxas de performance: essas taxas são um & quot; cut & quot; dos lucros do investimento. As taxas de performance são avaliados com & quot; de cabeça para & quot; parte do valor do fundo, isto é, sobre a parte do valor do fundo devido ao retorno do investimento. Por exemplo, se um investidor investe US $ 100 em um fundo e do valor do fundo sobe para US $ 120, em seguida, uma comissão de desempenho pode ser cobrado sobre os US $ 20 upside. Os fundos de investimento vêm em duas variedades: extremidade fechada e extremidade aberta. Fundos de investimento aberto finais são empresas de investimento que continuamente oferecer novas ações do fundo ao público para investimento e estamos prontos para resgatar ações em circulação pelo valor líquido de ativos (NAV) do fundo. Neste sentido, a empresa é a única fabricante de mercado das ações da empresa. Eles vão vender ou comprar as ações a cada dia. Os fundos mútuos vender suas ações pelo valor líquido de ativos de fundos por ação, o que pode ser considerado como o valor do investimento no fundo. Ele é calculado tomando o valor de todos os investimentos no fundo de menos quaisquer passivos (tais como taxas) dividido pelo número total de ações em circulação. Os fundos mútuos são regulados empresas de investimento. Em particular, eles são regulados pelo investimento da Companhia Atos de 1940 e 1970. A Lei de 1940 regula certos aspectos das operações de um fundo, incluindo demonstrações financeiras, metas de investimento, pessoal, dívida e gestores. A Lei 1.970 regulamenta as comissões de venda (ou seja, carga de vendas e, em particular, a carga máxima de vendas) e as taxas de fundos mútuos. O principal ponto que nos preocupa nesta conferência é que os fundos mútuos são entidades bem regulamentada, o que não é o caso para os fundos de hedge. Note-se que os fundos de investimento abertos não podem ser negociados no mercado secundário. Seus valores são determinados pela sociedade de investimento (empresa de fundo mútuo) ea empresa é obrigada (por lei) para comprar e vender as ações da empresa na NAV. Duas peças-chave da terminologia relativas a todos os fundos são: Do lado das entradas: este é o fluxo de dinheiro em um fundo Saídas: este é o fluxo de dinheiro para fora de um fundo Fundos mútuos Closed-end ao contrário dos fundos de extremidade aberta são negociados em um mercado secundário. Esses fundos são distintos dos fundos de tipo aberto e funcionam da seguinte forma. O Fundo emite um número limitado de ações e não remir as acções. Em vez disso, a empresa publica informações sobre o seu NAV e as ações são negociadas no mercado secundário ou através de um mercado over-the-counter. Neste sentido, os investidores compras de ações de fundos fechados muito da mesma forma que compra de ações e por razões semelhantes. Uma característica importante dos fundos fechados é que os seus valores de mercado e os valores líquidos de ativos podem ser diferentes. Isso ocorre porque o valor líquido de ativos, determinado pelo valor dos investimentos no fundo, pode ser diferente do que o valor (por ação) que os investidores estão dispostos a pagar para o fundo. Um fundo fechado cujo valor de mercado é inferior ao seu NAV é dito ser negociado a um desconto. Fundos de pensão Um fundo de pensões é uma sociedade de investimento que administra os ativos de funcionários de uma empresa e desembolsa os ativos aos empregados no momento da aposentadoria. Contribuições para o fundo de empregador e empregado financiar os activos dos fundos de pensões. Existem dois principais tipos de fundos de pensões: Benefício Definido: estes fundos gerenciar seus ativos e definir seus objetivos de investimento de acordo com um conjunto de diretrizes que definem o tipo de pagamentos que eles vão fazer a empregados após a aposentadoria. Contribuição Definida: estes fundos gerenciar seus ativos de acordo com um conjunto definido de regras de como as contribuições do empregador para o fundo devem ser feitas. Trago-se fundos de pensão nesta palestra por duas razões. Primeiro, eles são um tipo de fundo de investimento e, portanto, o conhecimento deles ajuda a reduzir a confusão sobre o que eo que não é um fundo de pensões e, segundo, os fundos de pensão são grandes investidores em fundos de hedge. Além disso, a indústria de pensões tem vindo a crescer em todo o mundo por algum tempo; como resultado tem um impacto sobre os mercados de capitais, tal como expresso na seguinte citação: Os investidores institucionais podem influenciar a demanda por instrumentos de mercado de capitais de várias maneiras: através do aumento da oferta total de poupança, por influenciar o resto da distribuição da carteira do setor pessoal entre depósitos bancários e valores mobiliários, e via próprias escolhas de carteira das instituições. Fundos de Pensão, E. P. Davis, Oxford 1997 Outro ponto relativo à relação entre fundos de hedge e de investimento de fundos de pensões é a necessidade de inovação financeira, como Davis aponta: O processo de inovação financeira a invenção e comercialização de novos instrumentos financeiros que reacondicionam risco ou de regresso córregos foi estreitamente relacionado com o desenvolvimento de fundos de pensões. Fundos de Pensão, E. P. Davis, Oxford 1997 Os fundos de pensões são muitas vezes referidos como planos de pensão, e as organizações que estabelecem planos de previdência (tais como empresas privadas ou públicas) são referidos como & quot; plano de patrocinadores & quot ;. Fundos de US pensões são regulados pela importante Lei ERISA de 1974 (Lei de Reforma Security Income Employee), e isso tem implicações na forma como os dinheiros provenientes de um fundo de pensão pode ser investido, como eles estão a ser desembolsado, bem como a financeira e padrões fiduciários de muitos dos participantes no mundo do plano de pensão. Nós só podemos discutir brevemente ERISA aqui, mas o texto completo do ato pode ser encontrada na Internet em benefitslink / ERISA. O ato começa com a seguinte declaração: O Congresso considera que o crescimento em tamanho, escopo e número de planos de benefícios dos empregados nos últimos anos tem sido rápida e substancial; que o âmbito operacional e impacto económico de tais planos é cada vez mais interestadual; que o contínuo bem-estar ea segurança de milhões de empregados e seus dependentes são diretamente afetados por esses planos; que eles são afetados com um interesse público nacional; que eles se tornaram um fator importante que afeta a estabilidade do emprego e do desenvolvimento bem sucedido das relações laborais; que eles se tornaram um fator importante no comércio por causa do caráter interestadual de suas atividades, e das atividades de seus participantes, e os empregadores, organizações de trabalhadores. que, devido à falta de informações de funcionários e garantias adequadas quanto à sua operação, é desejável nos interesses dos trabalhadores e seus beneficiários, e para fornecer para o bem-estar geral e ao livre fluxo de comércio, que a divulgação ser feita e salvaguardas ser fornecidas com respeito ao estabelecimento, ao funcionamento e administração de tais planos; que eles afetam substancialmente as receitas dos Estados Unidos, porque eles beneficiem de um tratamento fiscal preferencial Federal; que, apesar do enorme crescimento em tais planos muitos funcionários com longos anos de emprego estão a perder os benefícios de aposentadoria antecipada, devido à falta de carência disposições em tais planos; que, devido à inadequação do padrão mínimo atual, a solidez ea estabilidade de planos com relação a fundos suficientes para pagar os benefícios prometidos podem estar em perigo. Resumindo as razões governos dos EUA para regular a indústria do plano de pensão, vemos: Planos de previdência são vitais para o bem-estar da economia dos EUA Lucro sobre ganhos de capital em planos de pensões de receber tratamento fiscal preferencial e, portanto, afetar a receita fiscal do governo dos EUA O segundo ponto é importante para os fundos de investimento: ERISA dinheiro, ou seja, o dinheiro investido pelos planos de pensão, recebe um tratamento fiscal diferente vis-à-vis os ganhos de capital. Além disso, os planos de pensão têm três alternativas com relação a como eles gerenciam seus ativos: Gerencie os ativos de pensão em si Distribua os ativos de pensão de dinheiro gestores externos Utilize uma combinação dos dois primeiros Dois pontos importantes quando se comparam os fundos de pensão como investidores em fundos de hedge contra indivíduos, com os investidores em fundos de hedge são: 1) taxas e 2) tratamento fiscal. Os fundos de pensão normalmente pagam taxas para os activos sob gestão que estão bem abaixo taxas de fundos de hedge padrão. Por exemplo, Frank Fabozzi em Gestão de Investimento (Prentice Hall, 1995) relata que um estudo em 1991 descobriu que fundos de pensão públicos pagam uma média de 0,31% (31 bps) para ter seus ativos externos gestão (ou seja, eles pagam 0,31 % do total de ativos sob gestão, como taxa de administração) e os fundos de pensão privados pagam 0,41% (41 bps). Como tal, os fundos de pensão têm diferentes objectivos de investimento em relação a investidores individuais. Como muitos fundos de hedge chamar de planos de previdência para capital de investimento, compreendendo as metas de investimento e regras de planos de previdência é um aspecto importante do marketing do fundo de hedge. Mais sobre o tratamento fiscal dos Fundos de Pensão O seguinte breve discussão sobre o tratamento fiscal dos fundos de pensão é tomada de Fundos de Pensão, EP Davis, Oxford 1997. Em termos gerais, existem três maneiras diferentes um fundo de pensões podem ser tributados, dependendo de que parte das verbas de pensões são tributados. A partir deste ponto de vista, dinheiro de pensão é dividida em três partes: contribuições (o dinheiro vai para o fundo) e de renda (o aumento do valor dos fundos devido à valorização do activo) e benefícios (o dinheiro que sai do fundo para pagar ex-empregados aposentados, ou retirada do plano). Cada peça pode tanto ser isentos (E) ou tributados (T). A isenção das contribuições e rendimentos, mas a tributação sobre os benefícios (EET) Tributação de contribuições somente (ETE) Tributação dos benefícios só (EET) Uma contribuição para um plano de pensão está a ser dito isento de impostos se a renda para o indivíduo ou a entidade patronal que vai para o fundo de pensão não é tributada. Por exemplo, suponha que um funcionário norte-americano ganha US $ 50.000 por ano e contribui com US $ 2.000 a seu fundo de pensão em um determinado ano fiscal. Se esta contribuição é livre de impostos, então o rendimento tributável do empregado naquele ano é de R $ 48.000. Os EUA segue o que é basicamente um plano de tributação EET para fundos de pensão, embora existam limites sobre o nível das contribuições isentas de imposto para planos CD. Tais contribuições estão limitadas a US $ 30.000 por ano. Para os planos DB, a quantidade de benefícios que pode ser pago a um indivíduo é limitado a um & quot; teto indexados & quot ;, ou seja, o nível aumenta máximos com um nível de índice pré-definido. A maioria dos países em todo o mundo siga um plano de EET-like. A tabela a seguir podem ser de interesse: